8月21日，泡泡玛特港股开盘后股价下跌8%，创近五个月新低。

泡泡玛特近日发布的2026年半年度报告显示，上半年，该集团实现营收171.7亿元，同比增长23.8%；经调整后净利润51.6亿元，同比增长9.5%。营收和净利润表现均低于预期，且净利润增速明显低于营收增速，体现出集团盈利水平有所走弱。

在业绩发布会上，泡泡玛特董事会主席王宁表示，2026年实现20%营收增长目标面临压力，下半年压力大于上半年。

从业务细分板块表现来看，泡泡玛特面临的压力更多来自海外市场拓展速度放缓，而非盲盒市场整体萎缩。

上半年，泡泡玛特中国区营收122.01亿元，同比增长47.3%，收入占比由去年同期的59.7%提升至71%；海外市场营收整体同比下滑11%。分区域看，亚太区域营收同比下滑9.7%，美洲区域营收同比下滑16.5%，欧洲及其他地区营收同比增长5.9%。海外市场毛利率高于中国市场，海外营收下滑，直接推动经调整后净利率同比下降3.9个百分点至30%。

在海外市场拓展放缓的同时，作为泡泡玛特增长核心的IP，也出现了值得警惕的风险信号。LABUBU所属的“精灵天团”上半年收入44.54亿元，去年同期为48.14亿元，该IP收入占总收入比重由34.7%缩减至26%。“星星人”收入从去年上半年的3.89亿元升至今年上半年的26.5亿元，增幅接近6倍，成为增长最快的单一IP。泡泡玛特存货规模由去年末的54.73亿元上升至今年6月末的61.02亿元，存货周转天数从去年全年的123天攀升至2026年上半年的201天。

从IP结构来看，泡泡玛特营收增长缺少现象级爆款拉动。核心IP“精灵天团”的收入贡献度明显下滑，集团尚未诞生能够与之比肩的新IP，同时存货规模走高。

海外扩张、核心IP两大增长支柱同时承压，也难怪王宁直言经营压力较大。

王宁表示，2026年是泡泡玛特的经营调整年。而对于投资者而言，盲盒二级市场的变化同样值得关注。

去年，LABUBU二手市场价格经历了从暴涨到雪崩的极端走势。以LABUBU 3.0系列为例，原价594元的整盒盲盒，二手市场价格一度涨至2987元，隐藏款“本我” 价格一度冲高至近5000元。价格泡沫破裂后，该系列整盒价格回落至600元。

二手市场的疯狂炒作，从根本上损害了盲盒本身的情绪表达价值。

如同泡泡玛特的股价，二手盲盒价格同样不能严重脱离产品本身的价值。